我们此前评测过多种“抄作业”的方法，比如跟着“金牛奖”抄作业，跟着“机构最爱”（机构持有人占比较高的基金）抄作业，跟着“年度排行榜”抄作业，到底可不可行？最后的结论指向：抄金牛奖作业很难获得超越市场的回报；抄“机构最爱”作业在弱市有效，牛市无效；抄“年度排行榜”作业结果适得其反。

今天，我们再来评测另一种“抄作业”方式：跟着每个季度FOF重仓次数最多的基金买，看看效果如何，能否取得超越平均水平的回报？

Step一：找出每季度被FOF持有次数最多的5只基金构建组合

首先我们找出各季度被FOF持有次数最多的5只基金，这一步是基础，选出来后就可以就可以用之构建组合了。

根据最近的12个基金定期报告，挑出来的各季度基金组合如下：

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.9.30）

从上表可以看到，FOF偏爱的基金往往具有持续性，比如中欧价值发现、中欧明睿新常态、工银文体产业、兴全商业模式、海富通改革驱动等基金都被连续重仓持有4个季度或以上。

选出各季度对应的5只基金后，我们以每个报告期被FOF持有次数最多的5只基金，等权重构建一个组合（注：我们定义为“机构重仓组合”，下同），如果部分基金的持有机构数量相同，则再对持仓市值进行排序，优先选择持仓市值大的基金，每季度调仓一次。

Step二：数据回测模拟组合的历史表现

构建好组合后，我们就可以进行模拟回测了。回测近12个报告期组合模拟净值走势发现，机构重仓组合在最近三年表现优异，即图中红色的那条线，净值从1上涨到2.53，战胜了包括偏股混合型基金指数、普通股票型基金指数、沪深300等一系列指数，说明了机构选基的有效性。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；统计区间：2018年6月-2021年9月；注：数据仅作为模拟回测，不预示未来走势）

说到这是不是马上就想去抄作业了？且慢，这个组合实战中有一个明显的问题，就是你并不知道该季度基金重仓了哪些基金，比如现在是2021年四季度，但机构的四季报披露至少也是明年，所以投资者无法在季度之初就买入该季度的机构重仓基金。

Step三：从实操出发，模拟买入上季度机构重仓基金组合表现

比较可行的是用上个季度的机构重仓基金，来指导这个季度的投资，实际效果如何呢？回测数据证明效果有所下降，组合跑输了偏股混合型基金指数（图中的橙色线）和普通股票型基金指数（图中的浅蓝色线），但还是大幅跑赢了沪深300等指数。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；统计区间：2018.9.1-2021.11.05；注：数据仅作为模拟回测，不预示未来走势）

上图也能发现，机构重仓基金组合在较长时间内都跑输了偏股型和普通股票型基金指数，但也在较长时间内跑赢了平衡混合型和灵活配置型基金指数，可能的原因在于FOF往往为了追求较好的风险收益比，会将股债配比维持在一个舒适的区间。从历年数据看，除了偏债基金外，FOF重仓持有的权益基金中股票型的也相对较少，灵活配置型的偏多，对最终收益也带来一定影响。

总结

由于基金披露季报的滞后效应，对投资者来说，如果只是想跑赢沪深300和灵活配置型基金指数，那么参考上季度机构重仓基金“抄作业”是有价值的，但如果想跑赢股票和偏股基金的平均水平，那这种抄作业的方式不一定有效，除非你能预测到当季机构的重仓基金。但不管是哪种目的，关注的重点都是机构连续多个季度持有的基金，比如最近连续三个季度出现的海富通改革驱动，连续两个季度出现的工银瑞信新金融。最后再提醒一句，基金选择要结合业绩、风险、基金经理表现等多个方面，尽量避免片面的参考一个方向而发生投资风险。

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